事件

　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关(guān)的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标(biāo)，在(zài)经(jīng)济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需(xū)求端驱动(dòng)，物价(jià)作为经济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出(chū)明显的(de)周期性波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等(děng)物价(jià)指标(biāo)，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品价格回落等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于食品和非食品中的(de)商品、不完(wán)全(quán)由需求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回(huí)落成(chéng)为拖累食品(pǐn)同比自年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价(jià)格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材(cái)料(liào)成本压力(lì)缓解等(děng)有关。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的(de)领域(yù)、线(xiàn)下消费相关(guān)的(de)商品和服务，在(zài)价格上已有连续体(tǐ)现。终端(duān)需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服务同(tóng)比自年初以来明(大学老师最怕什么部门举报míng)显回(huí)升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文教(jiào)娱制造(zào)业价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下(xià)消费活动持续改善等或带动内生动能(néng)逐步增强，对(duì)价格的支撑(chēng)仍在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠(dié)加(jiā)基数贡(gòng)献、及部分商品(pǐn)价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回(huí)落(luò)、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原(yuán)油价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服(fú)务(wù)环比(bǐ)明(míng)显上涨，分别较(jiào)上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活(huó)资料韧(rèn)性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料链(liàn)条相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回(huí)落(luò)、上游原材料链条尤其(qí)明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下游制(zhì)造(zào)业(yè)价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠(kào)近(jìn)终端制造业价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告(gào)发布机构：国金(jīn)证券股(gǔ)份(fèn)有限公司

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