金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国(guó)首席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策(cè)层提(tí)供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激(jī)，更(gèng)多靠内生(shēng)动(dòng)力(lì)，由于(yú)我(wǒ)们(men)产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端恢复略快(kuài)于需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时(shí)起不来，有利(lì)于物价(jià)相对温(wēn)和(hé)的水平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激(jī)，带来高通胀后(hòu)果不得(dé)不进行(xíng)加息，而矫枉过正的(de)加息(xī)过程(chéng)又(yòu)带来(lái没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间)银(yín)行业(yè)震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水(shuǐ)平(píng)较低可以看得(dé)更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入(rù)长期的需(xū)求低迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢(xíng)自强也指出，这(zhè)也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有比较(jiào)强的(de)转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能(néng)创造800万个就业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年(nián)加起来少创造(zào)了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现在(zài)服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受到的服务(wù)业在回升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去(qù)年(nián)底(dǐ)的坑(kēng)，还没有回到潜(qián)在(zài)增速上，只有回(huí)到潜(qián)在增速上(shàng)才能(néng)够逐(zhú)步消化之(zhī)前(qián)积压的潜在失(shī)业。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性行(xíng)业可(kě)能要逐季恢复，大概(gài)在今年(nián)底回(huí)到疫(yì)情(qíng)前的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷(fēn)强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价(jià)格(gé)指数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降(jiàng)2没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落(luò)，一季(jì)度(dù)新增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发了(le)关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据(jù)领先于(yú)经济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度(dù)金融统计(jì)数据有关情况新闻发布会(huì)。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期通缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合理看待，通缩一(yī)般(bān)具(jù)有物价水平(píng)持续(xù)负(fù)增长(zhǎng)、货(huò)币供应量持续下(xià)降的(de)特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转，与通(tōng)缩有明(míng)显区别(bié)。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济基本(běn)面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面(miàn)，供给能力(lì)较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策有力(lì)支(zhī)持下，国内生(shēng)产持(chí)续加快(kuài)恢复，物流畅通(tōng)保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足(zú)。另一(yī)方面(miàn)，需求恢复(fù)较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未消退(tuì)，消费(fèi)意(yì)愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升(shēng)需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也(yě)带来(lái)高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷(dài)较快增长与物价回落并存，本质(zhì)上(shàng)受(shòu)时(shí)滞影响。稳健(jiàn)货(huò)币(bì)政策注(zhù)重(zhòng)从(cóng)供给侧发(fā)力，去年以来支持(chí)稳(wěn)增长力度持续(xù)加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个(gè)过程，疫情反(fǎn)复扰动也使(shǐ)企业和居(jū)民信(xìn)心偏弱，需求(qiú)端存有(yǒu)时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融(róng)数据领先于经济(jì)数据，实际上反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配的(de)现状。

　　统计(jì)局(jú)：当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发(fā)布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期市(shì)场(chǎng)热议的中国(guó)经济(jì)是(shì)否(fǒu)会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来(lái)看，当前中国经济(jì)没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价格表现来(lái)看，由于去年基(jī)数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加(jiā)上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影(yǐng)响因素(sù)逐步消(xiāo)除，价格会回到一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我们(men)看到(dào)的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难持续，货币(bì)供应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能(néng)低估了服务(wù)业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的(de)通(tōng)胀(zhàng)走势最(zuì)重要的风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾向、还(hái)是居民资(zī)产负债表的边际变化而言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化(huà)后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券提到(dào)，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对(duì)通(tōng)缩的认(rèn)定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象(xiàng)，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常(cháng)，实则反映(yìng)疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前的物(wù)价(jià)下行不是通缩(suō)，而是与基(jī)数效应(yīng)、前期非经(jīng)济(jì)政策对企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏(piān)好下(xià)降(jiàng)有关。当前中国(guó)经(jīng)济仍在持续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好于工业(yè)、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究(jiū)所副所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在货币增(zēng)长大幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩(shèng)和消费需(xū)求不足抑制了价(jià)格上涨。这(zhè)种情(qíng)况下货币扩(kuò)张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求(qiú)不仅于(yú)事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认(rèn)为，造成当前“类(lèi)通缩”复(fù)苏的本质是货币(bì)与有效需求或供给的(de)不匹(pǐ)配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向三个原因。经济预(yù)期(qī)在经(jīng)历一(yī)轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预(yù)期(qī)波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至(zhì)5月之(zhī)后，当宏观(guān)预期波(bō)动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端(duān)利率依(yī)然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景气(qì)行业的(de)稀(xī)缺是促成(chéng)成(chéng)长(zhǎng)牛(niú)的(de)重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行业景气低(dī)迷的环境下，产业周期(qī)上行的(de)成长(zhǎng)行业优势凸显。

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