事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其(qí)中国有银行执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执(zhí)行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的(de)目的(de)更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定(dìng)存期，在(zài)支取时(shí)提前通知银行(xíng)的存(cún)款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提前七天的两种类型。协定存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部分给(gěi)予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当(dāng)前利率(lǜ)处于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利率偏高(gāo)，我们(men)梳理(lǐ)的样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新(xīn)规上限。7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成本相对(duì)刚性(xìng)的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理(lǐ)推断，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则(zé)其变动会影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的(de)设定，可能有部分个人或(huò)企业(yè)将通知存款和协定存(cún)款投向收(shōu)益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其他资(zī)管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一(yī)步加速(sù)居民(mín)将资金从表内(nèi)搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差(chà)下(xià)探，其(qí)中国有银行(xíng)平(píng)均净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的(de)平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分(fēn)配给(gěi)财(cái)政的非税(shuì)收入(rù)；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通(tōng)货币(bì)政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政策(cè)抓手转向其他(tā)存款的利(lì)率水平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)的开始，源于目(mù)前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充分条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经(jīng)济表现：汽车(chē)销售、地产销售改(gǎi)善(shàn)。乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量(liàng)有所反弹(dàn)。房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性基金与基(jī)建：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货(huò)币政(zhèng)策与汇率：资(zī)短(duǎn)端金利(lì)率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周关注(zhù)：存款利率下调(diào)新一(yī)轮(lún)的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执(zhí)行基(jī)准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机(jī)构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型(xíng)。在存(cún)入款项(xiàng)时不约(yuē)定存期，支取时需提前(qián)通知银行，约定支取存款的(de)日期和(hé)金额方(fāng)能支(zhī)取，按存款(kuǎn)人提前通知(zhī)的期限长短(duǎn)划(huà)分(fēn)为一天(tiān)通知存款和(hé)七天通知存(cún)款两个品种，一天(tiān)通知存款必须提前(qián)一(yī)天通(tōng)知约定支取存款，七天通知(zhī)存款必须提(tí)前七天通知(zhī)约定(dìng)支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个人(rén)和(hé)企业(yè)办(bàn)理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内(nèi)的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存(cún)款是指银行与客(kè)户签订协议，约定结算(suàn)账户(hù)的每(měi)日留存金额，结算账户每日(rì)余额低于最(zuì)低留(liú)存(cún)额（含）的(de)部分(fēn)按(àn)活(huó)期存款利率(lǜ)计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规(guī)定的协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息(xī)的存款。协(xié)定存款面向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的(de)利率(lǜ)上限，则7天通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国(guó)有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在城商行和(hé)农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。我们在梳理过(guò)程(chéng)中发现(xiàn)，部分(fēn)银行个人(rén)通知存款的最高利率(lǜ)高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际(jì)存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的(de)影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知(zhī)存款和协定存(cún)款利(lì)率或将(jiāng)有所下(xià)调。目前超(chāo)过(guò)利率新规上限的主要(yào)为(wèi)城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和(hé)协(xié)定存款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)与普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)并列，并不属(shǔ)于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含(hán)范(fàn)围(wéi)之内，利率上(shàng)限的设定(dìng)对 M1 应当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款若(ruò)流出，可(kě)能(néng)会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款(kuǎn)古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下(xià)行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资(zī)管资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来(lái)源(yuán)于(yú)个人存(cún)款的规模(mó)扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但(dàn)随(suí)着4月居(jū)民存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资(zī)产配置(zhì)或回流表外，对应(yīng)的(de)则是M2同比超(chāo)过市场(chǎng)预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率上限的(de)约束，或进(jìn)一步加速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束(shù)通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是(shì)准公(gōng)共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬(tái)高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通(tōng)存款利(lì)率的(de)调整到位，政(zhèng)策(cè)抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分中小银行未高(gāo)息揽储，其通知存款利率和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商(shāng)业银行整体负债(zhài)端成本的下降，也成为(wèi)本次约束通知存款和协定存款利率的(de)触发因(yīn)素。

　　是否是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开(kāi)始？目前(qián)十(shí)年期国债收益率高(gāo)于(yú)上一(yī)轮下调(diào)时(shí)低(dī)点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建(jiàn)立了存款利率市场化调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期国债(zhài)收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下(xià)行。

　　高频经济(jì)表现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车(chē)货运量有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势较 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后(hòu)因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成(chéng)交面积两年平均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金(jīn)与基建：当(dāng)周新增(zēng)专项债147.8亿，下(xià)周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效(xiào)率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞(tūn)吐量较(jiào)上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价(jià)、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜(cài)、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国(guó)内钢价、煤价下(xià)行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油周均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇率：逆(nì)回购(gòu)地量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万宏源宏(hóng)观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？——申万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏观(guān)周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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